一、传统主业

在2014年全年,三全食品的增长率位列整个市场的前50名,并且全年下降13.46%。如前三个季度所披露,主要原因是净利润同比大幅下降。从数据的角度来看,营业利润同比下降了-60.31%,-50.27%,-42.16%。从下图不难看出,三全的净利润是在2014年。第一季度急剧下降,然后开始逐渐反弹。即使消除了季节性因素,第一季度的同比利润增幅下降仍是过去五年中单个季度中最高的。 (橙色是各个经纪公司预测的综合数据)

三全食品股票分析

导致三泉食品利润急剧下降的元凶是2013年底收购的龙凤食品。在过去的14年中,三泉为整合龙凤食品做出了巨大的努力。收购之初,龙凤食品已经遇到问题。收购亨氏后,巴先生立即摆脱了这一负担。当三泉以2亿元收购龙凤时,已经预见到14年后利润将急剧下降。

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以上为三全收购龙凤食品时披露的龙凤财务数据。不难看出这家公司已经陷入严重困境。然后问自己一个问题,三权为什么要收购一家有问题的公司,并吞噬掉很大一部分利润?从这方面进行思考取决于三全的战略布局。

在2014年初,三全召开的临时股东大会的战略计划是在三年内实现收入翻番。同时,将开发高端产品以加深一线和二线城市的市场,并通过低端产品发掘三线和四线城市的潜力。龙凤食品在华东地区拥有良好的市场份额,其产品始终走高端路线。这与三全的未来三年发展计划相吻合。通过收购和整合,三全可以更快地实现其战略规划。 2014年底,三全基本完成了龙凤凤凰的融合。

根据2013年底的收入数据,三泉的收入将在未来三年翻一番,三泉的收入将达到72亿,三年平均增长约27%。 14今年的增长率已基本达到这一水平。换句话说,三全是以利润换收益。

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龙凤食品整合后,解决了拖延三全退的最大问题之一。利率必然会大大提高。个人预测,利率在15年内的增长率将至少同比增长50%。这本身要归功于今年较低的基数,以及龙泉近年积极进取的市场策略,在龙凤开始贡献收入和利润后,三泉15年收入增长率的概率将高于14年。毛利率和净利率的相对稳定水平将在收入的快速增长中带来利润的爆炸式增长。这就是所谓的天使报喜鸟,其收入就是利率。对于三权来说,15年将是利润逆转之年。

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在讨论了传统业务运营之后,让我们谈谈估值。实际上,个人对估值的态度是,估值是由市场给出的,无论是被低估还是被高估。这是市场共同努力的结果。值得一试,所以许多优秀的公司必将被错过。确实,较低的估值会给您一个安全的期望,但这并不直接表示被低估的公司将来会崛起,因此我认为估值的作用是作为一种购买和出售的手段。当市场完全疯狂时,您可以轻松地打开或退出市场。至于我乐观的产品绝对估值,它不应明显高于平均市场估值。如果它大大低于市场平均估值,我会大笑。因此,这里的估值很粗糙。

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上图显示了万德中直接带来的行业估值(非常粗略的估值)。行业平均PB为3.96,三全为4.26。这是我唯一难过的部分。 ,但是考虑到三权作为轻资产运营,PB必然会更高(在A股范围内),并且它不会高于行业平均水平也是可以接受的。 PS部分完全符合我的期望。在发布第四季度数据之后,PS仍将在一定程度上降低(TTM)。我个人最关注Sanquan PS和毛利率的数字,因为这直接决定了未来的利润。水平。目前,净利润率和毛利率都保持在相对稳定的范围内,PS逐渐下降,状态非常好。我希望将来的PS数量在1到0.6之间,市场价值为15-20亿。元,在达到极限值之后,基本上可以认为这家公司将处于更加成熟的运营状态,而这正是我离开市场的时刻。在15年没有龙凤食品负担的情况下,净利润率将得到很好的改善,收入将继续保持相对较高的增长率,因此可以修复PE部分。

二、三全生鲜食品业务

三全生鲜食品是一家于2014年10月左右推出的新业务。其主要定位是办公室午餐市场。我认为办公室午餐一直是上班族的头疼。根据我个人的经验,我曾在北京东方广场,腾达大厦和公司总部的自有物业大楼三处工作。其中,腾达大厦和现有的办公楼都有公共食堂。东方广场主要依靠快餐和大量食品来解决午餐问题。最突出的问题是用餐时间太长,用餐空间很拥挤,味道单调又昂贵。它通常希望找到新鲜的替代品种。

分三部分对该业务进行简单分析。

([1)市场空间

到2013年底,规模以上餐饮收入突破4000亿元,快餐业突破800亿元。餐饮业总收入约2.54万亿元。外卖市场约占整体市场的10%,产业空间超过2000亿元。

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目前,类似于三全生鲜食品的业务主要是便利店(如7-11、家庭一家)中的快餐店以及兴润科技的类似外卖盒。根据中银国际从Family Mart和Lawson提取的年报数据可以看出,仅这两家便利店的外卖盒饭市场已超过400亿元,单店日销售额约为120盒/天,而办公楼中便利店的销售额甚至更高。每天超过300箱。从市场空间的角度看,它的范围很广,整合程度不高,还有进一步整合的空间。发展潜力很大。

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([2)产品和获利能力

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根据公司的产品计划,三全生鲜食品以自动售货机的方式销售盒装午餐。盒装午餐种类丰富,可以根据消费者的需求和季节不断更改菜肴。从这个角度来看,与全家便利店这样的便利店相比,三全结合传统业务制作新鲜食品具有规模优势。

不再讨论产品,因为可以根据消费者的反馈和单个产品的销售情况及时调整该产品。味道等也是可控的,因此对产品的评估仍要自己体验,这是更好的。

接下来,让我们分析估值并计算卖方的近似净利率估值数字。中值约为14%。考虑悲观。由于产品推广期为15-16年,因此成本必然更高。同时,还应注意新鲜食品的操作。剩余率,新鲜食品机器的数量等将限制净利润水平。相对悲观的净利润率为8-10%,它将在15年内部署2000个单位,在16年内部署5000个单位。对新鲜食品机器的最悲观的预测是,一台机器全年可为自己带来20,000元的利润,相对于全年,则仍可以在15年和16年内分别贡献约4000万和1亿元的利润1.在13年的2亿利润水平上,新鲜食品几乎可以说是创造了三维。而且此估值仍不包括生鲜食品机大屏幕的广告收入,APP的潜在排水收入以及午餐以外的销售收入。

好的,我上面所说的听起来很诱人,但是存在三个问题。

首先,可以做到吗?三全线市最大的问题是它能否在布局合理的办公楼中生存。许多办公楼已经建立了午餐消费结算点。新进入者一定会打架,这种打架的成本很低。净利润率,通过促销和烧钱模型(指的是打车叫车软件的促销)来引导消费者的消费习惯。促销期结束后,生鲜食品机是否具有足够的粘性来留住消费者是限制机构和潜在投资者准备的最大问题。因此,可以看出三权在推广生鲜食品机方面非常谨慎。从十月到现在,它只在上海的优质办公楼中进行了小型推广。第一步很困难,但是经过一段时间的经营,有了业务数字和消费者反馈,三全将能够更好地促进和发掘潜在的机会。

第二,剩饭率的问题。人们本能地倾向于爱新事物而讨厌旧事物。首次推广新鲜食品时,早期采用者可能会吸引一些消费者,但是经过很长一段时间,即使新鲜食品将继续更换,但他们仍会在食用新鲜食品时有疲劳感,但在非垄断性的餐饮消费中在办公环境中,必然会有其他选择。剩余率是一个明显的不确定性,限制了投资者对三全生鲜食品的认可。为此,三全需要及时调整促销策略,在消费大幅下降的网点,可以通过促销和发放优惠券不时转移流量,以确保总消费的稳定性。

第三,资本支出。一台新鲜食品机器的成本约为10万元,而公司的机器(可容纳32盒午餐)的成本约为60,000-70,000元。包括促销期间的费用等,未来三年三全生鲜的资金和支出将不少于5亿元。目前的账面现金远远不能满足其新鲜食品业务的支出。个人猜测,指的是老董事长当前对资本市场的一系列减持,不排除第三次全体会议将在资本市场上出售旧股或增加资本以解决资本支出问题。但是,如果三全通过贷款补充资本支出,该业务的吸引力将大大降低(净利率本身仅为8-10%)。据估计,三全也看到了这一点,并于2014年底将其转让。非核心资产(万达期货股权)用于补充流动性。

([3)电位值

电位值分为两部分。首先是新鲜食品机器的大屏幕广告收入。这是参考Focus的利润水平估算的。如果有广告收入,则单台机器的净利率可以提高大约4点。 ,每年约一万元。但是,考虑到新鲜食物机器的实际放置,很有可能它将出现在像分众传媒这样阻碍或至少不在高质量和显眼位置的角落。个人不会期望太多的广告收入,因此,不包括上述估值。但是,新鲜食品机器确实可以带来广告收入,因此它包含在潜在价值中。

第二部分是Sanquan Fresh Food的应用程序。我对这个应用程序充满期待,因为它是由B2C和O2O血液诞生的。在用户数量增长到一定数量之后,APP可以准确地为您推送最新的折扣,距离您最近的超市正在从事的活动以及使Sanquan的在线产品多样化等。该区域尚无法提供您一个准确的估计。但是,据保守估计,使用超过100万用户后,仅APP的潜在估值就将超过1亿(请参阅VC,PE ABCDE至X轮融资,市场梦想率的估值标准)。

摘要

由于龙凤食品的整合,三全食品的净利润在2014年急剧下降,其股价全年低迷。但是,2014年的收入同比增长了20%以上。龙凤融合完成后,15年的净利润具有较高的确定性,收入的概率仍将保持较高的增长速度。同时,三全生鲜食品将开拓新的市场,为公司的未来发展提供支持。它具有巨大的潜力,值得期待。目前,市场对公司第四季度数据(主要是利润增长)的担忧以及新鲜食品的推广限制了股价的上涨。个人对市场担忧保持乐观看法,并认为三全的当前价格合理,值得购买。个人开业的费用是22元,我计划继续以18元,14元和10元购买。如果在接下来的三个级别有买入的头寸,则利润将超过30%,以确保Sanquan占总体头寸的合理水平。

$ Sanquan Food(SZ002216)$

注意:我借用了本文中的一些经纪报告,图表和数据,感谢您的辛勤工作。